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自5月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲，截止到上周五，主力合約2009報(bào)668元/噸，較月初上漲58元/噸，漲幅9.5%；普氏62%鐵礦石指數(shù)報(bào)93.25美元/噸，較月初上漲近10美元/噸，漲幅11.07%，周一早盤主力合約價(jià)格又出現(xiàn)大幅跳漲。
應(yīng)該來(lái)說(shuō)，春節(jié)之后盡管市場(chǎng)對(duì)于礦石價(jià)格的中期預(yù)期較為悲觀，但本輪礦石價(jià)格的上漲還是有較強(qiáng)的基本面支撐的。從需求端來(lái)看，新冠肺炎疫情對(duì)長(zhǎng)流程鋼廠的生產(chǎn)并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，2月下旬之后，全國(guó)高爐開工率和產(chǎn)能利用率基本處于震蕩回升的態(tài)勢(shì)，目前已經(jīng)接近去年同期水平；4月生鐵日均產(chǎn)量也達(dá)到240.07萬(wàn)噸歷史高位。供應(yīng)端來(lái)看，今年一季度在天氣以及疫情因素的影響下，外礦發(fā)貨量處于持續(xù)低位，截止到5月10日，澳洲、巴西礦石發(fā)貨量1995.6萬(wàn)噸，仍遠(yuǎn)低于去年同期水平；特別是巴西淡水河谷的產(chǎn)量修復(fù)遲遲不及預(yù)期，一季度產(chǎn)量5960萬(wàn)噸，低于其之前制定的6300-6800萬(wàn)噸的產(chǎn)量目標(biāo)，周度發(fā)貨量一直處于400-600萬(wàn)噸的水平，低于去年同期500-700萬(wàn)噸的水平。
供需結(jié)構(gòu)偏緊致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存持續(xù)下降，港口庫(kù)存自二月初以來(lái)連續(xù)15周下降，目前為11094.9萬(wàn)噸，較2019年低點(diǎn)仍低318.61萬(wàn)噸；鋼廠礦石庫(kù)存也降至1600萬(wàn)噸附近，處于相對(duì)低位。因此，站在當(dāng)下，從基本面的角度講，本輪礦石價(jià)格的反彈有其合理性。但繼續(xù)往后看，隨著礦石價(jià)格的快速反彈，一些風(fēng)險(xiǎn)因素也開始積聚，這需要引起我們的注意：
其一，從估值角度來(lái)看，2019年在淡水河谷潰壩以及澳洲颶風(fēng)的影響下，上半年供需缺口急劇擴(kuò)大，普氏62%鐵礦石指數(shù)全年均價(jià)93.41美元/噸，其中供需關(guān)系最為緊張的二季度均價(jià)達(dá)到100美元/噸；截止到上周五位置今年均價(jià)為87.67美元/噸。總的來(lái)說(shuō)，估值略偏高，若要繼續(xù)超過(guò)去年均價(jià)，則需要供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。
其二，從供應(yīng)角度來(lái)看，今年供應(yīng)最為緊張的時(shí)點(diǎn)可能已經(jīng)過(guò)去。一方面，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度外礦發(fā)貨量環(huán)比一季度均有不同程度增加，盡管巴西發(fā)貨量存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到澳洲6月存在沖刺財(cái)年銷售目標(biāo)影響，且澳大利亞疫情數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，因此澳礦二季度發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)將有明顯回升。同時(shí)，我們看到上周的庫(kù)存數(shù)據(jù)盡管總量在下降，不過(guò)自4月中旬以來(lái)首度出現(xiàn)澳礦增加巴西礦下降的情況，之前所有分項(xiàng)數(shù)據(jù)均下降，這或許也從側(cè)面表明了澳礦的供應(yīng)在逐步回升。另一方面，目前四大礦山均已經(jīng)公布了一季度的財(cái)報(bào)，除淡水河谷將年度產(chǎn)銷量目前從之前的3.4-3.55億噸下調(diào)至3.1-3.3億噸外，澳洲其余3大礦山目標(biāo)均持平和小幅上調(diào)。我們按淡水河谷銷售目標(biāo)下限，其他礦山銷售目標(biāo)中值估算，2020年二季度發(fā)運(yùn)量環(huán)比一季度將增加3266萬(wàn)噸，不過(guò)與去年同期相比僅小幅增加30.8萬(wàn)噸。
其三，需求后期或邊際走弱。前文中提到，目前高爐產(chǎn)能利用率處于相對(duì)高位，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到5月15日，全國(guó)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用和日均鐵水產(chǎn)量分別為89.94%和239.41萬(wàn)噸，均已經(jīng)接近2019年高點(diǎn)。同時(shí)，本輪價(jià)格上漲的過(guò)程中，鋼材價(jià)格的漲幅明顯滯后于礦價(jià)，導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)收窄，加上本周即將召開兩會(huì)，華北地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)壓力開始提升，多因素的影響，我們認(rèn)為后期生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限，國(guó)內(nèi)礦石需求可能已經(jīng)逐漸進(jìn)入階段性頂部區(qū)域。對(duì)于之前市場(chǎng)熱議的海外復(fù)工的問(wèn)題，從我們統(tǒng)計(jì)的情況來(lái)看，前期公布停產(chǎn)計(jì)劃的鋼廠中僅少量鋼廠有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，絕大部分鋼廠仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，所以海外礦石需求短期大幅增加的可能性亦不大。
綜合來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)下鐵礦石仍處于低庫(kù)存、高需求的狀態(tài)，加上主力合約仍貼水現(xiàn)貨，所以鐵礦石價(jià)格仍有進(jìn)一步上沖的動(dòng)能。但后期一些正在積聚的風(fēng)險(xiǎn)因素也需要引起我們的注意，一是同去年供需情況相比，當(dāng)下95美元左右價(jià)格估值略偏高。二是，后期礦石將逐步由供需偏緊轉(zhuǎn)向供需平衡格局。不過(guò)就目前來(lái)講，價(jià)格轉(zhuǎn)為下跌的產(chǎn)業(yè)邏輯尚未體現(xiàn)那么對(duì)于后期做空的時(shí)間點(diǎn)，需要滿足高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)下降和港口庫(kù)存去化停止兩個(gè)條件。以2019年為例，高爐產(chǎn)能利用率6月初見(jiàn)頂，礦石港口庫(kù)存7月12日當(dāng)周見(jiàn)底，而礦石主力合約價(jià)格7月16日達(dá)到924.5元/噸高位后開始持續(xù)下跌。(東海期貨)
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